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由东兴证券(行情601198,诊股)（601198.SH）保荐的富岭科技股份有限公司（下称“富岭股份”）于近期回复了交易所的首轮问询，更新了招股书。

据了解，富岭股份是一家主要从事塑料餐饮具及生物降解材料餐饮具研发、生产和销售的高新技术企业；公司的终端客户主要为McDonald"s（麦当劳）、Wendy"s（温迪）、KFC（肯德基）等餐饮企业，截至2022年，公司85.5%的收入来自境外市场。

为了应对美国增加关税对公司产生的不利影响，目前富岭股份主要的产能已搬迁到了印尼、墨西哥与美国。而最近几年产能搬迁产生的固定资产投资，使得公司一度出现了偿债压力，此次IPO，公司拟募集6亿元用于补充流动资金，在总募资计划中的占比达到了56.55%。

需要指出的是，2020年之前，富岭股份曾是纳斯达克上市企业富岭环球（FORK.O）旗下的主要资产，2020年富岭股份实控人联合股东穀风投资对富岭环球实施了私有化。私有化时，富岭环球的整体估值也仅在2.6亿元附近。而此次富岭股份拟发行不超过25%的股份募集10.61亿元的资金，公司对应估值42亿元；因此，穀风投资在富岭股份私有化回A再上市过程中，或能获得超10倍的收益。

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投资大佬参与私有化

富岭股份成立于1992年，实际控制人为江桂兰、胡乾母子，江桂兰侄子和侄女江金学、江晗语及其母亲朱素娟也持有公司控股股东臻隆智能的部分股份。2015年，富岭股份通过搭建红筹架构，实现了在纳斯达克的上市，彼时公司的发行价为5美元/股，公司合计募集了2019.21万美元资金。

不过在纳斯达克，主要从事塑料餐饮具生产与销售的富岭股份并没有获得市场的青睐，公司股价最低跌至1.4美元/股。因此，2020年，富岭环球开始了私有化进程，公司拟以2.18美元/股的对价收购富岭环球公众股东所持流通股。

图片来源：招股书

最终，在2020年7-8月，买方江桂兰家族回购了公司14.87%的流通股，剩下15%的流通股份由穀风投资以同样2.35美元/股的交易对价回购。以富岭环球的股本推算，私有化时富岭环球的整体市值仅在3713.88万美元，对应约2.6亿元人民币，因此穀风投资参与私有化的成本将在3900万元左右。江桂兰家族在富岭环球的上市募资与私有化的过程中，理论上能获得1400多万美元的收益，对应约1亿元人民币。

需要指出的是，穀风投资背后的股东并不简单，据富岭股份披露，穀风投资为香港注册的公司，由黄奇俊100%持股。在私有化时，江桂兰代表创始股东与黄奇俊签署《联席收购协议》，穀风投资就是黄奇俊控制的持股平台。目前黄奇俊为富岭股份董事，公司披露的董监高信息显示，黄奇俊香港居民，2000-2002年在任中信万通证券投资顾问；2006年至2016年任国泰君安(行情601211,诊股)（香港）证券投资经理，此后一直为自由职业。

此次IPO，富岭股份拟发行不超过25%的股份募集10.61亿元的资金，公司对应估值为42亿元；发行后，穀风投资的持股会被稀释到10.92%，对应的市值为4.59亿元。2020年，富岭股份私有化时，穀风投资的成本才仅3900万元左右；因此，在富岭股份私有化到回A再上市的过程中，穀风投资或能获得10.76倍的收益。富岭股份纳斯达克上市—私有化—回A上市的过程中，江桂兰家族获得的收益将更高。

02

公司产能使用不饱和

回A股上市追求高估值，富岭股份的底气又在哪里呢？据公司披露，富岭股份的收入主要来自海外，2020-2022年分别占公司收入的92.10%、81.57%和85.50%，其中最主要的市场是美国。

数据来源：招股书

需要指出的是，富岭股份所从事的塑料餐饮具业务，在美国加征关税的名单之中，而塑料餐饮具业务毛利率本来就不高。因此，为了减少加征关税对其影响，公司已经将大部分塑料吸管产能和小部分杯盖产能转移至美国、墨西哥和印尼三个生产基地。

图片来源：招股书

在主要产能转移到美国、印尼以及墨西哥后，加征关税对富岭股份的影响已经很小。其中塑料吸管加征关税的基数在当期公司主营业务收入中的占比分别为2.22%、1.72%和1.68%，占比较小；塑料杯盖加征关税的基数在当期公司主营业务收入中的占比分别为4.71%、3.93%和 4.00%，占比也不高。

产能适时转移布局，加之美国餐饮行业需求增加等因素影响，2020-2022年期间，富岭股份的收入呈现稳定增长的趋势，收入由2020年的10.68亿元增长到了2022年的21.54亿元；净利润也由2020年的7706.81万元增加到了2022年的2.55亿元。

不过，目前美国多个洲已经开始限制塑料餐具的使用，因此富岭股份预测“若未来出现美国市场需求大幅下滑或人民币对美元大幅升值的情况，将导致公司经营业绩大幅下滑，甚至可能导致公司出现发行上市当年营业利润同比下滑50%以上的情形。”

图片来源：招股书

虽然富岭股份的收入呈现稳定增长的趋势，不过在公司转移扩充产能的过程中，产能利用率并不高；像刀叉勺2020年与2022年相比销量并无明显的增长，因此在富岭股份增加产能之后，公司的产能利用率就由2020年的94.66%下降到了2022年的86.25%。

近期过会的合肥恒鑫生活科技股份有限公司（下称“恒鑫生活”），虽然也在扩充产能，但其产能利用率自2020年之后均呈现明显的增长趋势，其中纸制餐饮具的产能利用率由2020年的69.77%增长到2022年1-6月份的88.87%，塑料餐饮具的产能利用率由2020年的52.35%上涨到2022年1-6月份的87.45%。与富岭股份主要依靠外销不同，恒鑫生活内销收入在当期公司总营收中的占比由2019年的21.12%上涨到2022年1-6月份的48.68%。

目前国内市场并不缺乏塑料餐饮具生产企业，据中国塑料加工工业协会统计，截至 2021年末，全国塑料制品业规模以上企业为18056家，其中日用塑料制品制造规模以上企业也有1945家。而富岭股份并不涉及如聚丙烯（PP）、聚苯乙烯（PS）、聚对苯二甲酸乙二醇酯（PET）、聚乳酸（PLA）及 PLA 改性料等原材料的生产，仅从事塑料原材料的改性、塑性等后续加工工序，行业门槛并不太高。

虽然目前富岭股份的收入主要来自海外，且产能利用率不高，但公司却仍拟募集4.21亿元资金，建设年产2万吨可循环塑料制品、2万吨生物降解塑料制品技改项目，大幅增加公司在国内的产能。

而受此前富岭股份在产能转移过程中大幅增加的固定资产投资影响，2020-2022年期间，富岭股份的资产负债率一直居高不下，到2022年，公司短期借款与长期借款的合计金额高达3亿元，在当期总负债中的占比为45.05%。因此，在此次IPO过程中，富岭股份拟募集6亿元用于补充流动资金，在10.61亿元总募资计划中的占比为56.55%。某种意义上说，富岭股份是在国内募资，却在海外投资。

行业门槛较低、产能利用率不高、流动性承压的富岭股份，又能否顺利完成从美股退市到回A上市的过程，从而实现市值的大幅增长，最终增厚实控人家族及投资人黄奇俊的财富呢？

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