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4月25日,公司发布2023年第一季度报告。报告显示,公司2023Q1实现营业收入387.56亿元(YoY+20.00％),实现归母净利润207.95亿元(YoY+20.59％),略高于此前预期。

投资要点:Q1业绩开门红,预计全年营收目标可顺利完成。2023Q1营收同比增长20％,业绩表现略优于此前披露的一季度经营数据公告,超出全年15％的增速目标。公司作为白酒行业龙头企业,较好地统筹了各项经营工作,一季度延续良好的发展趋势,业绩超出预期,为全年的业绩奠定了基调,同时也为公司实现2023年全年营收增速目标打下良好的基础,预计完成全年目标无虞。

毛利率小幅提升,费用结构优化。2023Q1公司毛利率为92.60％,同比增加0.23pcts,主要系产品结构优化和销售渠道改革所致;净利率为55.54％,同比减少0.05pcts。费用端,2023Q1公司管理费用率和销售费用率分别为5.11％/1.92％,同比-1.32pcts/+0.32pcts,研发费用稳定在0.06％,整体来看费用结构有所优化。

茅台酒/系列酒营收双升,直销收入占比显著提升。分产品看,2023Q1茅台酒/系列酒营收分别为337.22亿元/50.14亿元,同比增长16.85％/46.28％,在基数不低的情况下营收均实现稳定正增长,其中系列酒持续发力,保持较高增速。系列酒中的茅台1935已成为千元产品价格带的茅台明星产品,自上线以来一直受到市场追捧,预计2023年营收有望实现翻番,向百亿级大单品进击。此外,茅台系列酒新增的6400吨产能将在2023年释放,系列酒产销量有望实现双升。分渠道看,2023Q1直销/批发收入分别为178.07亿元/209.29亿元,同比+63.56％/-2.20％,直销收入高增长,而批发渠道收入略有下降;2023Q1直销收入占比45.97％,较2022Q1提升12.25pcts,渠道建设改革成效显著。

“i茅台“贡献增量,线上渠道建设不断加强。截止2023Q1末,“i茅台“上线运营一周年,2023Q1“i茅台“实现酒类不含税收入49.03亿元,占2023Q1销售总额的12.65％,占2023Q1营收增量的76.03％,为公司2023Q1的营收增长贡献了重要力量。公司持续加强线上渠道建设,着重打造“i茅台“平台,为公司创造更多的营收。

盈利预测与投资建议:公司23Q1业绩亮眼,顺利实现开门红,彰显公司强劲的实力,极深的护城河是公司增长确定性的强大支撑。公司23年营收指引目标为同比增长15％左右,我们判断公司能顺利完成预定目标,维持公司2023-2025年归母净利润为728.50/838.20/972.22亿元,同比增长16％/15％/16％,对应EPS为57.99/66.72/77.39元/股,4月25日收盘价对应PE为30/26/22倍,维持“增持“评级。

风险因素:宏观经济下行风险,直销推进不及预期风险,政策风险。

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