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公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营收2229.4 亿元/YoY-1.2%，实现归母净利润116.5 亿元/YoY+13.1%；22Q2 公司实现营收873.8 亿元/YoY+7.5%，归母净利润56.3 亿元/YoY+46.4%。考虑到后疫情时代，铁路客流回升拉动公司产品需求复苏， 我们上调公司2023/24 年归母净利润预测至129.9/155.8 亿元（原预测为97.8/103.1 亿元），新增2025 年归母净利润预测183.4 亿元。维持“买入”评级。

公司2022 年业绩超预期。公司发布2022 年年报，2022 年实现营收2229.4 亿元/YoY-1.2%，归母净利润116.5 亿元/YoY+13.1%；22Q4 公司实现营收873.8 亿元/YoY+7.5%，归母净利润56.3 亿元/YoY+46.4%，22Q4 业绩超市场预期。分板块来看：（1）铁路装备业务：2022 年实现营业总收入831.8 亿元/YoY-8.3%，下滑的主要原因系客车和动车组业务收入减少，其中机车/客车/动车组/货车分别实现营收275.5/62.3/291.7/202.3 亿元。（2）城轨与城市基础设施业务：2022 年实现营业总收入557.3 亿元/YoY+2.2%。（3）新产业业务：2022 年实现收入771.1亿元，同比增长7.4 个百分点，主要原因系储能设备、新能源汽车零部件、风电装备等收入增加。（4）现代服务业务：2022 年公司实现收入69.2 亿元/YoY-20.2%，下滑的主要原因系物流业务规模减少。2022 年公司实现毛利率21.2%/YoY+0.7pct，22Q4 公司实现毛利率22.2%，环比提升1.0 个百分点，盈利能力逐步改善。

2022 年公司四费费率15.2%，同比上升0.1 个百分点。公司2022 年四费费率为15.2%，同比上升0.1 个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/+0.3pct、6.0%/+0.0pct、5.9%/+0.1pct、-0.2%/-0.3pct，四费费率总体保持稳定，财务费用率下降的主要原因系汇兑收益增加。

公司在手订单充足，加大海外市场开拓力度。2022 年前三季度公司累计新签订单2791 亿元/YoY+26.3%，其中22Q4 新签订单1010 亿元左右，同比大增37.8%，2022 年公司持续加大海外市场开拓力度，加强品牌建设和推广，充分发挥海外研发中心作用，不断提升行业影响力和话语权。2022 年公司新签海外订单509 亿元，同比大增45.3%，成功中标墨西哥蒙特雷4/5/6 号线项目、瓜达拉哈拉轻轨4 号线项目和哥伦比亚麦德林80 大道轻轨项目。其中墨西哥城地铁1 号线项目入选全球PPP 项目论坛十大经典案例。

风险因素：（1）我国动车组招标、城轨建设不及预期；（2）公司海外订单交付不及预期；（3）公司新业务拓展及海外业务拓展不及预期；（4）原材料价格大幅波动。

投资建议：公司是全球规模最大、品种最全、技术领先的轨道交通装备供应商，在保持传统轨交业务领先地位的同时，积极开拓风电、新材料、储能等领域。

考虑到后疫情时代，铁路客流回升拉动公司产品需求复苏，我们上调公司2023/24 年归母净利润预测至129.9/155.8 亿元（原预测为97.8/103.1 亿元），新增2025 年归母净利润预测为183.4 亿元。维持“买入”评级。

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