作者 | Julian Lin

编译 | 美股研究社

苹果(NASDAQ:AAPL)股价自大流行以来以及在过去几年中一直表现强劲，以至于会让人认为在科技行业疲软的情况下，它的跌幅会更大。然而，从总体上看，苹果的交易价格仍接近历史高位。

(资料图片)

YCharts数据

自今年1月份以来，该股票已经实现了两位数的回报——但在目前的水平上仍然具有很高的购买力。

在最近一个季度，净销售额下降了 5.4%，但由于汇率波动，这一数字受到了 800 个基点的负面影响。在电话会议上上，管理层还指出，由于本季度的 COVID-19，他们遇到了iPhone 14的供应问题，生产“现在回到了我们想要的水平。”

考虑到该公司的规模和宏观背景，这些应该被视为强劲的结果。

2023 年第一季度新闻稿

收入下降以及苹果没有加入科技同行裁员的行列导致净收入下降 13.3% 至 300 亿美元。按细分市场划分，iPad 销售额是亮点，增长 30% 至 94 亿美元本季度服务收入仅增长 6.7%，反映出其他科技公司面临同样的宏观逆风。

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苹果在本季度结束时拥有 1650 亿美元的现金，而债务为 1110 亿美元，管理层继续以杠杆中性为目标。净现金头寸的规模在过去几年中有所减少，但从长期来看可以说并不那么重要。

公司在本季度回购了 195 亿美元的股票，分析师预计即使在当前市场条件下，股票回购仍将继续。

展望未来，苹果预计下个季度的销售额同比增长类似——这意味着收入下降约 5%（假设 5% 的负面外汇影响）。预计服务将继续面临数字广告和移动游戏方面的宏观逆风，但仍将增长。由于 iPhone 供应问题已经过去，管理层预计 iPhone 销售将成为本季度的亮点。Mac 和 iPad 的销售预计将表现疲软，这主要是由于业绩不佳。

以最近的价格计算，苹果的远期市盈率约为 26 倍。对于一个预计未来将以中高个位数增长的公司来说，这样的倍数看起来并不便宜，尤其是当 Meta(NASDAQ:META)或谷歌 (NASDAQ:GOOGL) 等增长较快的同行的市盈率约为20倍或更低时。

寻找阿尔法

苹果目前的增长速度并不快。但该公司在过去的十年里一直在稳步占据美国智能手机市场份额。我们可以看到苹果在积极投资搜索、地图、视频流等新服务和现有服务并取得巨大成功。该公司显然正在花时间推出此类功能。

与此同时，该股票通过销售以 26 倍市盈率交易的产品产生了足够的利润。这种创新，加上持续的市场份额增长和进一步的数字化采用，可能有助于该公司在未来十年甚至更长时间内保持高个位数的增长。

该股票论点的关键在于，该公司对其生态系统进行持续再投资的潜力——或许更重要的是该投资的长期增长潜力——应该足以帮助支持消费必需品的估值倍数。先锋消费必需品 ETF (VDC ) 最近的平均市盈率为 24 倍。与该基准相比，苹果的资产负债表更为强劲（许多必需消费品公司保留净杠杆）和增长率更高。我们可以看到苹果最终获得比当前水平更高的溢价倍数，甚至可能高达 35 倍的收益。

鉴于该论点部分基于苹果作为消费必需品股票值得多次扩张，因此存在消费必需品估值下降的风险。

有一个风险是，如果苹果开始在上面讨论的长期论点上取得进展，该公司可能会受到更严格的监管审查，这可能会导致它面临与谷歌或Meta类似的估值过剩问题。

还有一个风险是，消费者开始喜欢便宜的安卓产品，该公司最终需要牺牲利润率来维持市场份额。虽然苹果的估值并不 "便宜"，但该股提供了一个坚固的锚型头寸，随着多重扩张希望的实现，可以带来稳健的回报。

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